最近有不少投資者和逐鹿君溝通，詢問三元基因的最新情況，逐鹿君發(fā)現(xiàn)很多投資者持有或很關(guān)注這家公司，畢竟三元基因是準(zhǔn)精選層公司中質(zhì)地最好的企業(yè)了。

現(xiàn)在已經(jīng)是2020年的最后一個月，逐鹿君注意到三元基因在12月16日晚上發(fā)布多份公告明確了精選層公開發(fā)行的時間表，21、22日網(wǎng)下詢價，25日網(wǎng)上打新和網(wǎng)下申購繳款，三元基因很可能將于本月底正式掛牌精選層開市交易。

為了讓更多的投資者對三元基因有個準(zhǔn)確的理解，逐鹿君花了兩個多星期時間好好研究了這家公司，也通過一些朋友從多方面做了一些了解。

逐鹿君想通過這篇深度文章，把投資者最關(guān)注的核心問題講清楚，幫大家解決根本性的問題：三元基因?qū)淼臉I(yè)績和估值能到多少？我們又該如何給三元基因估值？

1、獨(dú)創(chuàng)國內(nèi)第一個基因工程 I 類新藥

三元基因是中國基因工程藥物基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用開發(fā)領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，是中國第一家以基因工程專有技術(shù)命名的企業(yè)，由“病毒斗士”侯云德院士與程永慶先生于1992年共同創(chuàng)立。

侯云德院士是我國分子病毒學(xué)和基因工程藥物的開拓者，是我國現(xiàn)代傳染病綜合防控技術(shù)體系的主要奠基人，是重組人干擾素α1b的發(fā)明人，是國家最高科學(xué)技術(shù)獎獲得者。

三元基因的主要產(chǎn)品是多劑型和多規(guī)格的重組人干擾素 α1b。侯云德院士研發(fā)的重組人干擾素α1b是國際獨(dú)創(chuàng)基因工程 I 類新藥，實(shí)現(xiàn)了我國基因工程藥物從無到有，“零”的突破。該產(chǎn)品也是我國第一個具有自主知識產(chǎn)權(quán)的基因工程國家 I 類新藥。

90年代初，國外藥企生產(chǎn)的干擾素α2a、α2b治療乙型肝炎（乙肝）副作用大、價格昂貴。而侯院士自研的重組人干擾素α1b是從健康中國人臍帶血白細(xì)胞中獲得，經(jīng)體外重組，利用自行構(gòu)建的表達(dá)載體，在大腸桿菌中獲得高效表達(dá)，經(jīng)高度純化后制成的藥物制劑，不但療效更好，而且副作用非常小，并且價格僅是國外干擾素α2a、a2b的1/3。

2、未來業(yè)績爆發(fā)的關(guān)鍵新藥

三元基因生產(chǎn)的重組人干擾素α1b（商品名：運(yùn)徳素®）能從多個靶點(diǎn)發(fā)揮全面的、綜合性的抗病毒和抗腫瘤作用，擁有廣譜抗病毒、抗腫瘤作用，并且具有作用持久、不易產(chǎn)生耐藥、停藥后不易復(fù)發(fā)的優(yōu)點(diǎn)。

運(yùn)徳素的臨床應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋感染科、兒科、腫瘤科、血液科、皮膚科等多個臨床科室，且已經(jīng)納入《國家基本藥物目錄》和《國家醫(yī)保目錄》，是能做成超百億收入的品種。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)統(tǒng)計，三元基因的運(yùn)德素®產(chǎn)品所占市場份額常年處于領(lǐng)先位置。在我國普通干擾素注射劑品牌中，2017-2019連續(xù)三年，三元基因的運(yùn)德素®產(chǎn)品市場占有率均為行業(yè)第一。

同時，三元基因在行業(yè)內(nèi)擁有的干擾素發(fā)明專利數(shù)量第一、進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段的新適應(yīng)癥項(xiàng)目第一。

看到這里，逐鹿君有個疑問，既然重組人干擾素α1b的市場空間這么大，為什么作為行業(yè)第一的三元基因每年的營收卻只是穩(wěn)定在3億元左右？公司未來的業(yè)績增長點(diǎn)在哪里？

逐鹿君多方了解得知，三元基因的核心產(chǎn)品運(yùn)德素®目前主要應(yīng)用在兒科抗病毒對因治療上。而國內(nèi)政策上對兒科用藥管控嚴(yán)格，兒科專用藥品類很少，Ⅰ類新藥就更少了。

三元基因從2005年已開始自主研發(fā)兒科專用藥：重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒呼吸道合胞病毒（RSV）肺炎，這也是三元基因此次精選層公開發(fā)行募投項(xiàng)目中極為重要的項(xiàng)目之一。

兒童呼吸道感染是兒科最常見疾病，主要由病毒引起，其中RSV占大部分，新生兒死亡率高的主要病因就是RSV。

重組人干擾素α1b可用于兒童RSV引起的肺炎治療，是目前唯一的官方批準(zhǔn)藥品說明書上可用于小兒RSV 肺炎適應(yīng)癥的干擾素。

三元基因的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎臨床試驗(yàn)已開始臨床三期試驗(yàn)，旨在開發(fā)兒童肺炎專用霧化吸入劑，預(yù)計2022年新藥可獲批上市。該霧化吸入劑對因治療產(chǎn)品有望成為具有良好適用性和療效的獨(dú)家品種，是目前國內(nèi)唯一進(jìn)入臨床階段的項(xiàng)目。

新藥上市后，作為國內(nèi)獨(dú)家品種的三元基因，可迅速占領(lǐng)國內(nèi)空白的霧化干擾素吸入用藥治療兒童RSV肺炎適應(yīng)癥市場，公司營收和利潤將有爆發(fā)式的增長。屆時，三元基因的業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)績將是3億收入到30億收入的質(zhì)的提升。

并且，到時作為國內(nèi)唯一的可用于小兒RSV 肺炎適應(yīng)癥的干擾素，三元基因的新藥不存在被納入集采的可能，長久地保證公司的盈利能力和盈利質(zhì)量。

更難得的是，三元基因擁有干擾素α1b水針劑的獨(dú)家專利權(quán)，是全球獨(dú)家生產(chǎn)產(chǎn)品，既能充分保持蛋白活性，又方便使用。

霧化吸入治療分為對因治療和對癥治療，對因治療病根，對癥治療緩解癥狀。

目前我國兒科領(lǐng)域應(yīng)用最廣的是對癥治療，緩解癥狀，減輕痛苦，對因治療的市場空間還遠(yuǎn)未被覆蓋。

歐洲藥企阿斯利康的布地奈德（對癥治療）在納入兒科用藥前，每年收入3-4億，納入兒科用藥后，年收入激增至56億元。

由此可見，干擾素α1b不是市場空間有限，而是缺乏適合兒童用藥的劑型，供需給藥用藥流程沒打通。

作為見效更快，不易復(fù)發(fā)的對因治療新藥，三元基因兒科專用新藥重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎上市后的前景可想而知。

3、產(chǎn)品和技術(shù)儲備極為深厚的干擾素龍頭

三元基因此次精選層公開發(fā)行擬募集資金3.5億元，其中2億元用于4個研發(fā)項(xiàng)目（見研發(fā)管線圖），5000萬元用于營銷網(wǎng)絡(luò)和信息化建設(shè)項(xiàng)目，1億元補(bǔ)充流動資金。

前文我們講了已開始臨床三期試驗(yàn)的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎項(xiàng)目，但其實(shí)三元基因并不是押注此單一項(xiàng)目。作為深耕基因工程30年的行業(yè)領(lǐng)頭羊，三元基因在干擾素領(lǐng)域的研發(fā)和技術(shù)儲備極為深厚。

三元基因的多個在研產(chǎn)品管線同時進(jìn)行，梯度發(fā)展，保證了公司接下來不斷有新的產(chǎn)品上市，占領(lǐng)多個需求極大，供給極小的空白市場，為公司接下來的持續(xù)快速發(fā)展做足了準(zhǔn)備。

三元基因在研的重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎已開始臨床三期試驗(yàn)，預(yù)計2022年獲批上市，到時面對的將是全球廣闊的市場需求。

并且，三元基因的重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎作為成人大規(guī)格的霧化吸入劑，將來完全可以應(yīng)用在成人其他的病毒性肺炎上。

目前，國內(nèi)成人病毒性肺炎領(lǐng)域沒有抗病毒的藥，治療上沒有做區(qū)分，部分患者只能用抗生素或?qū)ΠY治療。抗生素是抗細(xì)菌的，病毒性肺炎患者用了之后沒有任何效果，實(shí)際上是錯誤治療。

所以說，成人病毒性肺炎市場等著這個藥，不需要花大力氣去做市場。到時，作為世界上第一個成人病毒性肺炎干擾素吸入劑，三元基因的新藥將快速占領(lǐng)國內(nèi)這百億市場，然后再向東南亞等全球市場拓展。

三元基因在研的新型PEG集成干擾素突變體注射液伴隨基因檢測治療乙肝已開始臨床二期試驗(yàn)，該產(chǎn)品作為全新的長效干擾素，具有長效、高效、安全的優(yōu)勢，有中國、美國、日本、韓國的發(fā)明專利。

到時，結(jié)合基因檢測對乙肝患者進(jìn)行精準(zhǔn)診斷、精準(zhǔn)治療，能大幅度提高乙肝臨床治愈率。

目前，我國有3000多萬乙肝患者，只有10%左右接受了規(guī)范的抗病毒藥物治療，保守測算肝炎市場至少有200億的巨大市場空間。

這里有個誤區(qū)逐鹿君要提醒下，很多人是基于現(xiàn)在的用藥來測算市場容量，但實(shí)際上有很多空白市場，因?yàn)檎急雀蟮幕颊弑驹撚盟巺s沒有用藥，這點(diǎn)不該被忽略。

三元基因在研的γ δ T細(xì)胞的腫瘤免疫細(xì)胞治療是一種全新的、具有顯著療效的全身性殺滅惡性腫瘤細(xì)胞的治療方法，具有方法簡單、針對性強(qiáng)、副作用小、見效快等優(yōu)點(diǎn)。

和當(dāng)前其他治療方法不同的是，γ δ T細(xì)胞的腫瘤免疫細(xì)胞治療可以治療特別難治的實(shí)體瘤，比如肝癌。因?yàn)槠鋵?shí)體瘤有直接和強(qiáng)有力的殺傷作用，而且?guī)缀醢踩珱]有排斥反應(yīng)。特別是針對我國患者由病毒性肝炎引起的肝癌，γ δ T細(xì)胞聯(lián)合干擾素a1b，可以充分發(fā)揮干擾素a1b的抗病毒、抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)三重作用，為肝癌治療提供最佳的解決方案。

現(xiàn)在國內(nèi)常規(guī)的手術(shù)、化療、單抗、肝移植效果都不太好，只有抗腫瘤作用卻沒有抗病毒作用，殺傷力不夠。因此，目前針對我國最大疾病肝癌沒有特別有效的方法。三元基因在研的γ δ T細(xì)胞的腫瘤免疫細(xì)胞治療在行業(yè)擁有領(lǐng)先的技術(shù)和臨床方案，將為我國肝癌患者帶來更為有效的綜合治療方案。

4、三元基因?qū)氐状蜷_業(yè)績和估值空間

我們回到文章開頭的話題，三元基因?qū)淼臉I(yè)績和估值能到多少？我們又該如何給三元基因估值？

有幾點(diǎn)要明確：

第一，不能用傳統(tǒng)醫(yī)藥企業(yè)收入、利潤的市盈率方式來估值，而應(yīng)考慮到公司原研新藥、管線的潛在價值。

三元基因是國內(nèi)首批基因工程公司，從事的是基因工程領(lǐng)域的新藥研發(fā)，多個在研新藥均是市場空間數(shù)百億的大品種，而且?guī)缀醵际菄鴥?nèi)唯一，其市場價值遠(yuǎn)超國內(nèi)大多數(shù)創(chuàng)新藥公司在研品種。而且，從臨床試驗(yàn)和獲批的成功率來說，作為干擾素行業(yè)第一的三元基因成功概率極高，不似創(chuàng)新藥公司面臨巨大的不確定性。

第二，不能用干擾素傳統(tǒng)的市場規(guī)模去估值。當(dāng)前的干擾素藥物因?yàn)榇嬖诮o藥和需求嚴(yán)重倒掛的情況，300億的市場空間未被認(rèn)識到。三元基因的新藥上市后將迅速占領(lǐng)這一市場，屆時公司收入將有10倍量級的增長，公司估值也將大幅提升。

第三，對標(biāo)同行業(yè)可比上市公司。

Α股市場上，主營長效干擾素的特寶生物今年1月份在科創(chuàng)板上市，年內(nèi)最高市值331億元，目前市值144億元。

2019年，特寶生物凈利潤6429萬元，三元基因凈利潤6009萬元，兩家公司凈利潤在同一水平。

新三板市場上，尚處于研發(fā)投入階段的精選層創(chuàng)新藥公司諾思蘭德，估值已超過27億元。

而作為獨(dú)創(chuàng)我國第一個基因工程 I 類新藥的三元基因，申報精選層停牌前市值僅有24.25億元。

另外，轉(zhuǎn)板上市方面，即使考慮到A股IPO的隱形門檻，三元基因也同時符合科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)。掛牌精選層滿一年后，三元基因轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板上市是大概率事件。

屆時，三元基因的重組人干擾素α1b霧化吸入治療小兒RSV肺炎的兒科專用新藥和重組人干擾素α1b防治新型冠狀病毒肺炎新藥將獲批上市，公司業(yè)績和估值空間將徹底打開。

最后，逐鹿君還注意到一個小細(xì)節(jié)，相比其他精選層公司穩(wěn)定股價的措施，三元基因的高管增持是排在第一順位，高管掏出工資薪水增持，其次才是公司和控股股東。三元基因管理層對公司未來發(fā)展的信心不言而喻。

（來源：逐鹿精選層）